【台積電法說前哨站】外資聚焦TeraFab晶圓廠、英特爾2.5D封裝競爭新賽局！7大重點一次看

晶圓代工龍頭台積電將於4/16召開第一季法說會。外資法人關注，近期中東戰爭導致能源和化學品供應中斷，是否對公司營運造成影響；以及如何看待來自新晶圓廠如TeraFab的競爭局面。此外，來自英特爾2.5D封裝的潛在競爭，以及非AI需求如手機展望更新等，也是法人關注焦點。太報記者整理近期外資對台積電營收獲利預期，以及目標價估值，法說7大重點一次看。

過去三個月，Claude Code、OpenClaw等Agentic AI模型陸續推出，此類代理式AI興起導致token消耗量大幅增長，AI運算需求更為強勁。法人關注，未來與AI相關的半導體需求是否有進一步增長空間。

摩根史坦利（大摩）聚焦關鍵5問。首先，近期中東戰爭是否導致能源和化學品供應中斷，進而影響晶圓廠運營和利潤。其次，來自新晶圓廠如TeraFab的競爭，是否會對台積電在AI及車用領域造成影響？

大摩也關注，在記憶體持續漲價情形下，台積電是否能藉此提升利潤率。此外，中國正在建立完整的AI算力生態系，包括XPU、光纖網路和CPU、AI GPU等，台積電是否會從中尋求商機，能提供的服務和限制為何？

此外，大摩亦聚焦2.5D封裝方面的潛在競爭。例如英特爾EMIB-T因其低成本結構及支持更大尺寸晶片的能力備受關注，台積電將如何滿足此類客戶需求，CoWoS-L或CoPoS是否有望在2028年成為解決方案。

1. 首季獲利預估

受惠AI應用導致先進製程需求大增，台積電首季營收達1兆1,341.03億元台幣，年增35.1%、季增8.4%。第一季營收創下單季歷史新高，與上季（25Q4）營收同為史上唯2破兆的單季。

在獲利部分，因AI需求強勁，且消費需求可能有部分提前拉動。大摩預期台積電首季毛利率將從上季62.3提升至64%。

元大投顧認為，首季毛利率將上升1.4個百分點至63.8%，每股盈餘將季增3%、年增45%至20元。

2. 第二季獲利展望

展望第二季，大摩指出，因3奈米和2奈米需求強勁，隨著產能利用率提高，毛利率應略有改善，但可能會被成本上升所抵消，預計台積電營收將成長4~9%（個位數中高段）。

摩根大通（小摩）認為，受益於3奈米產能緊張，台積電今年前兩季應能繳出強勁毛利率表現，預估Q1、Q2各為66.8%、66.4%。並預估台積電將提供Q2營收季增6-8%、毛利率64%~66%的財測數字。

元大投顧預估，在AI需求推動下，台積電將透過產能重分配與製造流程優化提升生產效率，預估前兩季營收季增6%、14%。

3. 今年營收展望

大摩認為，台積電主要客戶輝達針對Blackwell和Rubin平台提出超過1兆美元的營收預期，但基於潛在通膨的宏觀不確定性，台積電管理層仍將維持今年營收成長率接近30%、資本支出520-560億美元、AI半導體年複合成長率55-59%以及公司營收年複合成長率25%的指引。

小摩預計台積電今年美元營收年增35%，明年則增加30%，增長來自3奈米和先進封裝需求，以及客戶提前採用2奈米。

元大投顧認為，台積電今年三大成長動能來自既有產能價值提升、2奈米放量以及先進封裝加速。首先，在產能吃緊情況下，台積電對主要客戶漲價3-8%，並透過產能重分配與製造優化，持續帶動晶圓生產效率提升。其次，隨著手機與伺服器處理器大量採用2奈米，量產首年營收占比將達10%，顯著高於5/3奈米的8%、6%。第三，預估今年底CoWoS月產能可達12.5萬片，隨著SoIC/WMCM貢獻持續提升，推升先進封裝營收年增58%。

4. 客戶需求朝更先進製程遷移

為了縮小供需落差，台積電今年積極擴產，同時也藉由跨晶圓廠優化方案來增加更多3奈米產能。小摩指出，包括3奈米後段金屬層跨製程使用7奈米，5奈米後段金屬層使用28奈米；且於去年第四季將部分3奈米產能引入晶圓十八P9廠。

小摩預估，今明兩年晶圓出貨量將年增8%，增速比過去兩年來的快。ASP則年曾20%。倘若台灣電價今年因能源成本再次調漲，預估2027年，台積電先進製程報價將再額外上漲4-5%。

大摩報告指出，由於AI需求強勁，去年5/4奈米產能已經以高於120%的產能利用率運行，產能過度利用的情況將延伸至3奈米及2奈米的需求。例如，隨著Rubin平台推出，來自輝達的主要需求已從4奈米轉移至3奈米；而Google TPU 將在2027年底或2028年初從3奈米遷移至2奈米。

此外，台積電在2月初宣布，日本熊本2廠先進製程將從6/7奈米轉移到3奈米。大摩表示，台積電正在加快台灣5奈米到3奈米的產能轉換，預計從晶圓十八廠第三期轉換1至2萬片產能至3奈米，達到月產能17-18萬片，並在2028年達到19-20萬片月產能規模，以滿足強勁AI需求

另，大摩預計2/1.6奈米奈米產能到在今年底可接近10萬片，2027年約為15.5萬片，2028年為19.5萬片。預估1.4奈米將在2027年開始導入設備，並於2028年大幅提升產能，至於1.0奈米在2029年於南科應僅有少量產能。



凱基投顧將台積電2027年底CoWoS預估產能，由每月15.5萬片上調至17萬片；產能上調主要集中在2027年下半年，預估將額外貢獻台積電2027年營收約1%。

5. 3奈米營收比重大幅提升

小摩認為，多數HPC客戶已預訂台積電2027年3奈米、2奈米產能，CPU需求也在同步上升，估3奈米產能利用率在今明兩年將達到120%、110%，而3奈米營收今年將增長2倍，佔晶圓總營收30%以上。至於7奈米以下先進製程產能將以16%年複合成長率增長。

大摩預期今年3奈米以及明後兩年2奈米的利用率將超過或接近100%，而且，最先進晶圓的價格將逐年上升。

高盛證券則預期5奈米以下製程在未來三年將占總收入的70%、75%、81%。

6. 外資上調未來三年資本支出

大摩表示，台積電正在加快台灣和亞利桑那州的產能建設流程，包括奠基、準備無塵室、搬入設備等；如無塵室的前期準備工作從18個月縮短至15個月，設備搬入時間從8個月縮短至6個月。新製程從試產到全面量產的速度也從16個月縮短至12個月。因此，大摩估計，台積電2027年及2028年的資本支出分別為650億美元和700億美元。

在AI需求強勁增長下，小摩將台積電明後兩年資本支出上調至635億美元、705億美元，2026~2028年累計資本支出有望達到1900億美元，是過去三年的2倍以上。

高盛則將台積電2027年資本支出預測從650億美元上調至700億美元，並預計2028年的資本支出將達到740億美元，主要由於2奈米/A14的產能提升以及前端和後端持續的產能擴張。至於今年資本支出預測仍維持560億美元，預計2026年至2028年的總資本支出將達到2000億美元。

7. 未來營收獲利展望

大摩估計，2029年全球AI晶片市場總額將達到5,500億美元，其中台積電從AI晶片代工服務產生1,160億美元營收。大摩預期台積電五年營收年複合增長率（2024-2029）將介於20-25%之間。

高盛指出，雖然智慧型手機和其他消費需求仍舊疲軟，但強勁的AI需求可望填補上述產能空缺，包括AI GPU和AI ASIC平台，以及AI傳統伺服器CPU的需求也在上升。

隨著新一代AI加速器持續推出，相關客戶預計在今年從5奈米遷移至3奈米。高盛預期先進製程需求將持續供不應求至2027年之後，由於持續使用 AI 模型推動的Token（詞元）消耗穩健成長，使得晶片需求超過供應，而現有資本支出的新產能在2029年前不太可能實現。在此情況下，高盛上調台積電未來三年美元營收將分別年增35%、30%、29%，2025-2027三年營收複合年增率則為33%。

得益生產力提升、晶圓良率及產品組合向AI/HPC轉移，高盛上調台積電今明兩年的每股盈餘（EPS）4.1%、5.8%；若新台幣持續貶值，未來三年毛利率將分別達到64.2%、64.8%、66.5%，穩定保持在60%以上。

★外資法人目標價一次看

目前外資以里昂證券喊出台積電目標價3030元最高，高盛2750元，瑞銀則為2500元。

高盛重申「買入」評級，將台積電未來1年目標價從2600元上調至2750元；同步將台積電ADR目標價從520美元上調至550美元。

富邦投顧指出，考量台積電於AI供應鏈中的主導地位，憑藉具吸引力的估值，仍為投資首選標的。維持買進評等，目標價從2150元調升至2450元。

凱基投顧把台積電列為半導體產業的投資首選標的，強調CoWoS產能有進一步上調空間，將目標價從2020元上修至2420元，以反映獲利上修。

Aletheia將台積電目標價設為2400元，預期先進製程產能將在2028年前達成翻倍成長。

小摩認為，來自AI和iPhone的需求相當強勁，應足以抵銷PC和Android手機需求疲弱的影響。該外資將台積電今明兩年盈餘上調4%、6%，並將台積電目標價上調至2400元。

元大亦將台積電未來一年目標價從2050元上調至2400元。

大摩維持2288元目標價和「增持」評級，須持續關注地緣政治局勢、新進晶圓代工廠如TeraFab帶來的可能競爭，以及AI與非AI需求的差異。